Recordando alguns procedimentos na análise de um Projeto de Investimento

Quando o assunto é “análise de projetos de investimento”, geralmente a melhor metodologia é apresentar os temas abordados baseado em um exemplo prático. Portanto, não fugiremos à regra.

O caso prático apresentado a seguir é obviamente hipotético, embora bastante robusto para os propósitos do presente artigo.

Uma empresa de distribuição de cartas possui diversos centros de triagem espalhados pelo Brasil.

Uma das missões do centro de triagem consiste em receber correspondências da sua região de influência, e separar de acordo com a localidade a que se destina. Este serviço de triagem é feito por um equipamento que passaremos a chamar de “máquina de triagem”.

IMPORTANTE: Vamos assumir que estamos elaborando a análise do projeto de investimento no dia 31 de dezembro de 20X5.

O centro de triagem de São Paulo tem uma máquina de triagem Alfa nas seguintes condições:

  • Investimento inicial: $500.000
  • Vida útil estimada: 10 anos terminando em 31 de dezembro de 20X10 (depreciação linear)
  • Tempo de vida da máquina: 5 anos, tendo sido adquirida em 1o de janeiro de 20X0 (portanto a máquina tem mais 5 anos de operação)
  • Valor residual se a máquina for vendida agora, no 5º ano (31/12/20X5): $50.000
  • Gasto operacional anual (inclui pessoal, manutenção, energia etc.): $530.000 (este valor não considera apenas a depreciação nem a economia fiscal)
  • Capacidade de processamento de cartas por dia: 10.000 cartas

Se o centro de triagem de São Paulo precisar expandir sua capacidade, poderá optar pela aquisição de uma nova máquina de triagem Alfa (modelo semelhante ao atual) ou poderá adquirir a máquina de triagem Beta.

Todas as especificações da nova máquina de triagem Alfa são iguais à da máquina atualmente já em operação na central de triagem de São Paulo.

As características na máquina de triagem Alfa e Beta são as seguintes:

Outras informações:

  • Qualquer investimento será feito com recursos próprios (portanto não haverá financiamentos);
  • O custo do capital próprio, que é a taxa mínima de retorno para este investimento, é de 15% ao ano;
  • O centro de triagem está processando atualmente 9.000 cartas por dia;
  • A alíquota do Imposto de Renda (IR) somada à da Contribuição Social sobre o Lucro Líquido (CSLL) é de 30%, e
  • Utilizaremos o indicador Valor Presente Líquido (VPL) para tomar a decisão.

Análise do Projeto Dentro do Cenário 1

A máquina atual tem 5 anos de vida e operará por mais outros 5 anos.

Nos próximos 5 anos, a empresa espera que o número de cartas processadas por dia não ultrapasse a 10.000.

Vale a pena vender a máquina de triagem Alfa e comprar a máquina de triagem Beta somente para gozar de uma economia de custo operacional mensal de $115.000 ($530.000 – $415.000)?

Solução:

Para sabermos se vale a pena investir na compra da máquina de triagem Beta construiremos um fluxo de caixa.

Este fluxo de caixa contemplará 3 grandes componentes:

  • A saída de caixa incremental pelo investimento na aquisição da máquina Beta;
  • Os desembolsos operacionais de caixa incremental pelos próximos 5 anos se a máquina Beta for adquirida e
  • A entrada de caixa ao final do ano 5 quando a máquina Beta for vendida.

Cálculo do desembolso para aquisição da máquina Beta:

  • Investimento bruto: $500.000
  • Depreciação anual: $50.000 ($500.000 (investimento bruto) / 10 anos)
  • Depreciação acumulada: $250.000 (5 anos x $50.000)
  • Investimento líquido: $250.000 ($500.000/investimento bruto – $250.000/depreciação acumulada)
  • Preço de venda da máquina Alfa: $50.000 (valor residual no ano 5, 31/12/20X5)
  • Prejuízo fiscal: $200.000 ($50.000/preço de venda – $250.000/investimento líquido)
  • Economia fiscal: $60.000 ($200.000/prejuízo fiscal x 0,30/IR mais CSLL)

Desembolso líquido na aquisição da máquina de triagem Beta:

Cálculo da economia de custo anual – BASE CAIXA:

Portanto, a economia anual de custo em base caixa é de $95.500 ($356.000 – $260.500)

Cálculo do embolso líquido pela venda da máquina de triagem Beta ao final do ano 5:

  • Investimento bruto: $1.000.000
  • Depreciação anual: $100.000 ($1.000.000/investimento bruto / 10 anos)
  • Depreciação acumulada: $500.000 (5 anos x $100.000)
  • Investimento líquido: $500.000 ($1.000.000/investimento bruto – $500.000/depreciação acumulada)
  • Preço de venda do equipamento: $400.000 (valor residual no ano 5)
  • Prejuízo fiscal: $100.000 ($400.000/preço de venda – $500.000/investimento líquido)
  • Economia fiscal: $30.000 ($100.000/prejuízo fiscal x 0,30/IR mais CSLL)

Cálculo do embolso líquido na venda da máquina de triagem Beta:

O VPL (em milhares) deste investimento a uma taxa de desconto de 15% ao ano é o seguinte:

Conclusão: O projeto de investimento é destruidor de valor. Investe-se $890.000 para “comprar” um fluxo de caixa de entradas que vale $534.000, o que significa destruir $356.000 de valor ($890.000 – $534.000).

Portanto: fica-se com a máquina de triagem atual Alfa e não compra-se a máquina de triagem Beta.

Análise do Projeto dentro do Cenário 2

A máquina de triagem Alfa atual tem 5 anos de vida. Como sua vida útil total estimada é de 10 anos, operará outros 5 anos (31/12/20X10).

Vamos assumir um novo cenário: nos próximos 5 anos, a empresa espera que o número de cartas processadas por dia ultrapasse 10.000, devendo chegar a 20.000 cartas no final do ano 5.

Portanto, terá que ser adquirida uma máquina de triagem nova.

Qual a melhor opção?

Opção 1:Ficar com a máquina atual Alfa, que processa 10.000 cartas por dia, tem 5 anos de vida e poderá operar por mais 5 anos, e comprar mais uma máquina nova Alfa?

A máquina atual não terá valor residual no término de sua vida útil. Como a capacidade de processamento de cada máquina é de 10.000 cartas por dia, a capacidade de processamento total das 2 é de 20.000, atendendo às projeções de demanda.

Opção 2: Vender a máquina atual Alfa e comprar a máquina Beta, capaz de processar 20.000 cartas por dia?

Vamos responder à opção 1: Ficar com a máquina atual Alfa e comprar mais uma máquina Alfa.

O VPL (em milhares) deste investimento a uma taxa de desconto de 15% ao ano é o seguinte:

Agora, vamos responder à opção 2: Vender a máquina atual Alfa e comprar a máquina Beta

O VPL (em milhares) deste investimento a uma taxa de desconto de 15% ao ano é o seguinte:

Conclusão: O aumento do número de cartas processadas por dia de 10.000 para 20.000 em 5 anos elevará a geração de caixa operacional da empresa, independentemente da opção escolhida ser a 1 ou a 2. Portanto, para fins de decisão importa a opção de investimento que implique no investimento com maior VPL, que em nosso estudo será sempre negativo, já que são levados em consideração para cálculo apenas o investimento e o gasto operacional anual.

A melhor opção consiste em comprar a máquina nova Beta e vender a máquina atual Alfa. O VPL desta opção é menos negativo do que o da primeira ($1.549 contra $2.831).

Mensagens Importantes

  • O mais difícil é entender e formatar o problema Depois de tudo pronto, calcular o VPL é simples.
  • Nunca esquecer do impacto tributário sobre receitas e custos, inclusive no cálculo do valor residual quando se vende m ativo com lucro ou prejuízo.
  • A depreciação é um custo que deverá ser considerado na formação do lucro para cálculo adequado do IR e CSLL. Na montagem do fluxo de caixa, a depreciação “retorna”. Somente poderemos analisar 2 opções de investimento quando seus fluxos de caixa foram construídos para o mesmo horizonte de tempo. No nosso exemplo todos os fluxos foram construídos para 5 anos.
  • O conceito de “incremento” foi respeitado na montagem dos fluxos de caixa.

 

Recordando alguns procedimentos na análise de um Projeto de Investimento

Deixe uma resposta

O seu endereço de e-mail não será publicado. Campos obrigatórios são marcados com *